提起对冲基金，人们往往会与美国著名投资大亨乔治·索罗斯联系起来。由于乔治·索罗斯典型的投机和操纵风格，不了解对冲基金的人又容易误解对冲基金的投资模式，甚至有不少人将对冲基金投资看做疯狂、野蛮的投资行为。

事实上，所谓的对冲基金其本意为“风险对冲过的基金”，也称避险基金或套利基金，是指由金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后以高风险投机为手段并以赢利为目的的金融基金。对冲基金采用各种交易手段（如卖空、杠杆操作、互换交易、套利交易、衍生品种等）进行对冲、套期进行投资。

由于目前a股市场已经具备股指期货交易工具，部分股票也可以卖空操作，再考虑到商品期货市场的联动情况，在中国股市进行对冲基金式的投资已经具备条件。我们投资团队中的一位成员，在应用对冲基金式投资方法时，已经帮助私人客户获得了亿元以上的投资收益。在获得这些收益的过程中，始终使投资风险处于较低和可控的状态。

经历股市的大跌，许多人认为中国股票具有了较强的投资价值，认为中国股票的估值已经很低，甚至认为估值低得已经不合理了。这是不正确的认识。中国股市的估值从整体上仍然偏高，只是比以前确实下降了很多而已。未来发展的趋势，是中国股市估值要低于美国，原因如下。

第一，移民动摇了国内资本长期投资a股及实业的信心，大资本变现成为中国主流的价值观，在变现成风的背景下，估值中枢将明显降低。

第二，中国非理性繁荣时代的终结，将使多数公司增长乏力。

第三，源源不断的ipo、增发等将使股票供应大于资金流入，股市总体上将长期处于失血状态。

第四，中国缺乏真正有科技实力和竞争力的公司，与美国实力型公司相比，差距巨大。

第五，a股赢利性公司由银行和资源类公司主导，这是不公正政策的结果，未来面临修正。比如，非常之高的存贷款差是不合理的，有向低修正的强烈要求。

第六，由于新兴国家增长乏力，国际资本从这些国家退潮，加之地缘政治紧张，资本由国内外流难以遏制。

2012年将有较好的股市投资机会，这次机会是大幅下跌跌出来的。同时，中国内外矛盾重重，国家为收拢民心，一年内出台有利于股民的政策可能性较大，毕竟，少数特殊人物从股市谋利已经非常大了，适当收手也在情理之中。

事实上，在2400点的中国股市，就已经有部分股票具有良好的投资机会，如果购买并长期持有这些股票，会有很好的投资收益。但普通投资者不太容易找出这些股票，而且在2400点，也并不构成真正的市场底部，所以，还可以等待一下国际国内事态的演变以及真正的市场底部出现。

中国未来经济形势演变预判

总的观点：

一个非理性繁荣的时代已经终结；

经济的战略收缩是不得已的选择；

一年左右有一次短期的经济反弹；

最好利用反弹期清理部分资产。

一个非理性繁荣的中国时代已经终结了，对于这样的论断可能许多人不相信，他们将当今中国经济的状态看做“调整”，看做暂时的状态。我想说的是，中国经济不是调整这么简单的，而是转折，由繁荣转向相对的收缩甚至是衰退。

过去的非理性繁荣是多种非理性行为的共同结果。这些行为包括严重超量发行的货币、“铁公基”等的大规模基本建设，房地产的疯狂投资行为及房价疯狂上涨，中国成为“世界工厂”，消费主义的盛行所促进的汽车等消费。凡此种种，均以牺牲多数民众利益、牺牲资源与环境、损害人民生命健康等为代价的，因而本身是错误的，也是注定不可持续的。

中国经济面临着战略收缩的必要性。

其一，从资源约束上看，目前中国土地资源、水资源、森林资源、主要的矿产资源等在过去的发展中消耗过大过快，难以支持过去的发展模式，因而必须适当收缩，以减少过多过快的资源消耗。

其二，从环境的约束上看，中国的大气污染、水污染、土地污染、粮食污染等触目惊心，已经严重危害人民的生命健康，再沿用过去的发展模式，民众也不会认同。

其三，高房价透支了民众的未来财富。房子的一个特点是期权消费，普通民众贷款买房，实际上已经将其未来若干年甚至几十年的劳动成果付给银行、政府和开发商了，因而其未来多年的劳动实际上对社会财富的积累作用是非常有限的。

其四，中国经济分配制度使过去的国家财富积累转移到了国外资本，目前又因为移民潮而再度向国外转移，中国国内的财政资源越来越枯竭。

其五，在过去的发展中，中国不但没有积累财富，更没有积累有全球竞争力的技术，虽然有心发展高科技产业，但毕竟技不如人，高科技产业难以承担带动经济全局发展的重任。

当然，还有其他原因，就不一一分析了。

假设全球政治环境不出现重大的变化，估计在未来的中国经济战略收缩周期中，会有一次较为短暂的经济刺激，并使经济出现短期反弹上升的态势。结合国内的特殊时期，估计这次反弹会出现在2012年下半年，而持续的时间大约会在1年左右，最长不超过1年半。产生这次反弹的原因有以下几个方面。

首先，政府换届。这是最主要的因素，关于这点不阐述了。其次，中国的经济调整已经经历一段时间，客观上需要一次反弹来振奋民心。再次，房地产市场的持续低迷在影响房地产企业销售的同时，也压抑了购房需求，积累了购房反弹的动能。最后，货币政策有实施宽松的空间。

但是，预计这次反弹持续不了较长的时间，原因有四点。

第一，从大的周期看，中国经济未来总体上处于收缩期，反弹的基础有限，难以支持长期的持续向好。第二，由于国内资源的消耗以及未来外汇的不断消耗（随着机构资本的外流以及移民个人消耗），加之大宗商品因稀缺性增强而长期看涨的基本趋势，中国购买石油、铁矿石、铜等的能力将下降，这对依赖初级加工的中国经济来说是一个严重的制约。第三，随着中国经济资源的消耗，对外经济关系减弱，国际政治和地缘政治的风险将上升，这对发展经济构成负面影响。第四，由于过去发展过程中积累了大量的各类矛盾，化解这些矛盾将使得中国难以像过去那样集中精力于经济建设，整个社会的制度变革、意识形态方面的变革等都需要着手进行。

对于手中有资产需要出售的企业家、投资人或个人，抓住宝贵的反弹期出售资产将是明智的选择。在这些资产中，房子是最需要清理的资产。多余的房子如果在这个时候还不清理掉，以后有好机会的概率不大。

由于不可能再像过去那样创造大量的物质财富，同时偌大的国家和十多亿民众要养活，中国的制度安排会向更为公平正义的方向转化。同时，由于资源有限，对于重要的生产资料和生活资料，如粮食、汽油等，特殊时期有重归“配给制”的较大可能性。

对于中国长期的经济形势，再不考虑政治和战争方面的因素影响，以中国当前的资源环境基础、技术实力、道德文化状态推演，情况会很差。

第一，中国发展本质上还是“自然经济”，即以资源消耗为代价的，包括土地、水、各类矿产资源的消耗。比如，中国之所以成为世界工厂，制造出供世界享用的廉价物品，就在于中国建设工厂的土地成本、环境成本等太低。而这种低土地成本完全是短视造成的，土地应当具有的价值要大很多倍。本书已分析，中国的“自然经济”不可持续。

第二，中国没能在gdp突飞猛进的过程中，积累起真正的技术。

第三，腐败等各类问题使得中国社会产生严重分化，思维难以统一，共识难以达成，影响力量的汇聚。

第四，移民将使中国的财富持续外流，并造成国内人心的不稳。

第五，道德信仰的崩溃使得国家各项事业的重建面临重重挑战。道德信仰重建的时间漫长而任务艰巨。因为道德信仰的崩溃将使社会缺乏信任感，社会系统的效率降低，群体性工作（如工程科技）的成就获得更难。

移民与全球化资产配置

移民与全球化资产配置本属两个概念，这里敏感事项太多，不准备谈得太深，加之两个事项也有较大的关联，因此合并阐述。

总的观点：

移民潮已经形成并有蔓延态势；

移民潮对中国的负面冲击很大；

移民有特殊价值；

移民要作出合理的全球化资产配置的安排。

2011年8月15日，由国务院侨办与华侨大学、社会科学文献出版社联合发布的《华侨华人研究报告（2011）》说：中国改革开放三十年以来，移民海外人数恐逾450万，移民人数稳居世界第一。

另据招商银行与贝恩顾问公司发布的《2011中国私人财富报告》，中国高净值人士数量达50万人，人均持有可投资资产约3000万人民币，共持有可投资资产15万亿人民币。调研显示，个人资产超过1亿元的中国企业主中，27%已经移民，47%正在考虑移民。

目前，我们没有得到权威的移民信息数据，上述移民信息也只有一些参考价值，谈不上权威。但从不同的移民信息报告中可以感受到，移民潮已经形成并有蔓延态势。

移民潮对中国的负面冲击很大。

首先，移民尤其是富人移民带走了巨大的财富。由于中国贫富差距极大，少数富人占据的财富极其可观，加之移民的亿万富翁占全部亿万富翁的比重很大，富人移民带走的财富必然是一个十分庞大的数字。

其次，移民引发的从众效应和不安定心态。由于富人和精英人才移民，必然引起不满以及跟随。这种跟随将使许多人（包括企业家）无心经营企业，有的甚至采用不良手段转移和变现资产甚至欺诈银行与大众。这对中国企业的经营产生了消极的影响。

最后，为移民而进行的资产（如房子、股票、实业股权等）抛售行为将加剧中国经济的震荡和探底。

对于有资本的中国人，无论是移民还是不移民，如果可能的话，建议拿出部分资产投资于全球资本市场，重点是美国资本市场。

在大的经济体或国家间比较，我最看好美国的经济前景。考虑到美国资本市场的开放性、包容性以及语言特点，美国资本市场不失为最佳投资选择。

前文已经阐述，我认为美国将是全球经济衰退中的中坚，资本的避风港。美国的强大是有其基础的，这个基础就是开放包容的文化，政治上的智慧、自由、激情与自我革新，科技上的遥遥领先，军事上的一枝独秀以及全球领袖企业的群星璀璨。同时，美国在本土资源上拥有极大的优势，在全球资源的控制上雄冠世界。美国还有美元这一货币霸权工具，又是西方世界的“带头大哥”。凡此种种，决定了美国的强大是真实的，而且是可持续的。

这就决定了，美国股票可以长期投资的心态，而不必短期费力不讨好地投机。如果你是富豪，想要子孙有财富保证地生活，只要买5～8只美国优质股票的组合，适当分散一下风险，然后定下规矩，长期持有不卖，只吃红利等就可以了。这样既保证了财富安全，又能跑赢通货膨胀。主要的缺点是美国等西方国家有较高的遗产税。

另外，随着世界陷入动荡，美国的政治、军事和科技优势将进一步显现，而全球资本向美国的流动也将持续。这也说明投资美国资本市场是首选。

在美国的股票中，像ge和强生这样的百年领先企业、美国的军事高科技企业、美国的石油等资源类企业，以及在美国交易上市的巴西、澳大利亚、加拿大等资源大国的资源型企业，都是良好的投资标的物。

在资源类公司股票中，石油公司股票的表现会强劲而稳健，主要原因是石油的全球供应日益紧张，加之世界政治形势越来越紧张，石油的供应受到越来越多的不利影响，石油价格会保持较为坚挺的状态。铁矿石、铜、锌、铝、铅等过去的价格上涨了许多倍。从长周期看，储量高的这类矿山企业有很好的投资价值，但短期内随着中国经济的衰退（过去，中国对铝、铜、铅、锌等金属的需求增长占全球总需求增长的一半左右甚至更多），会影响金属矿山企业的需求、价格和效益，而且由于中国需求的刺激，新的大型金属矿在过去的几年中有较大的扩张，与之相比，石油的开采没有出现较明显的扩大。

2009年，一位企业家听从了我关于投资美国股票的建议，买了苹果等几只股票，他耐心很好，一直持有。在我得知苹果公司创办人史蒂夫·乔布斯宣布退休时，我建议他卖掉苹果公司股票。我认为，乔布斯是充满激情甚至是一个狂热的创业者，他缔造了苹果公司并把它办成一家伟大的公司。在这种背景下，他不到万不得已不会宣布退休，他的退休一定是自己的身体出了大问题。同时，苹果公司即使有乔布斯的掌握，也基本上达到了公司经营的最高峰。这位企业家朋友卖掉了苹果公司股票，在这只股票上获得了近三倍的利润。

民营企业接班人培养模式

总的观点：

民营企业无须子承父业，只须后继有人；

企业家对接班人培养有三类模式。

全球家族企业研究领域的权威兰德尔·s卡洛克和约翰·l沃德在《怎样保持家族企业健康发展》中明确写道：“保持家族企业的活力也许是世界上最艰巨的管理任务。”

中国民营企业接班的问题过去常常直接演化为民营企业子女的接班问题，这与中国的历史传统及文化有关，也与香港等地成功华人企业家的表率作用有关。但我认为在中国当前的现实环境下，民营企业家在接班问题上不必拘于过去的传统，也无须仿效李嘉诚这样的华人企业家，只要企业家家庭后继有人，没有必要搞子承父业式的企业继承。

子承父业是一种狭隘的功利主义价值观。我在拙著《创建幸福企业》一书中已经指出，企业存在的目的是为人们创造幸福，企业是为人们创造幸福的工具。对于民营企业而言，企业的存在首先就是要为企业家创造幸福。按照这个原理，是否子承父业不能只从企业存在的功利价值去判断。

子承父业的产业环境发生了重大的变化。中国古代延续的子承父业有一个非常重要的基础，那就是“技术秘诀”或“经营秘诀”。古代家业往往是靠着这样或那样的秘诀不断生存发展，不断向子孙后代延续。在当代社会，多数企业都处在全社会范围的大竞争格局下，很少有企业再享有“独门绝技”以保证自己能够长期生存发展。

与古代不同的是，当代青年有更广泛的事业选择机会和生活方式选择机会。在古代，中国的青年除了务农、求学入仕和继承父业外，几乎没有太多的选择，而当代中国青年，其选择几乎是无限的，这就给他们提供了匹配自身价值追求的巨大机会。在这种多样化的机会和选择面前，父辈如果将自己的意愿强加在儿女身上，让他们继承自己的事业，无异于强人所难，牺牲子女自由权、选择权甚至幸福权。

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